近日，随着上市券商陆续发布2025年年报，中国证券业协会也正式发布2025年全行业150家券商经营业绩，一份堪称“历史级”的亮眼成绩单摆在市场面前：全行业实现营业收入5411.71亿元，同比增长19.95%；净利润高达2194.39亿元，同比增长31.2%，创下近年来行业盈利新高。
头部券商更是赚得盆满钵满。中信证券以300.76亿净利润稳居行业第一。国泰君安与海通证券合并后业绩狂飙，国泰海通的净利润逼近280亿；招商证券、东方财富等头部选手也纷纷实现大幅增长。
业绩是股价的核心支撑，行业集体盈利暴增，板块理应走出一波强势行情，可现实却太骨感。据同花顺iFinD统计显示，截至3月27日，2026年以来，44家上市券商的股价几乎全线下跌，跌幅超过10%的公司有26家，占比近六成，多数券商股股价处于近十年估值低位。
眼睁睁看着券商行业“赚麻了”，自己的账户却“亏麻了”。这种业绩与股价严重背离的反常现象，让无数投资者困惑不已：到底是市场错了，还是投资者的认知一开始就出现了偏差？
业绩强势增长
近日，中国证券业协会对证券公司2025年度经营数据进行了统计。证券公司未经审计财务报表显示，150家证券公司2025年度实现营业收入5411.71亿元，较2024年的4511.69亿元，同比增长19.95%；净利润高达2194.39亿元，同比增长31.2%。
细分业务来看，各主营业务收入均实现不同程度增长：2025年代买卖证券业务净收入（含交易单元席位租赁）1637.96亿元，较2024年1151.49亿元同比增长42.2%；证券承销与保荐业务净收入337.11亿元，较2024年296.38亿元同比增长13.7%；财务顾问业务净收入57.84亿元，较2024年53.93亿元同比增长7.25%；投资咨询业务净收入76.94亿元，较2024年54.43亿元同比增长41.4%。
同时，利息净收入646.87亿元，较2024年501.19亿元同比增长29.07%；证券投资收益（含公允价值变动）1853.24亿元，较2024年1740.73亿元同比增长6.5%；仅资产管理业务净收入略有回落，2025年为238.87亿元，较2024年239.47亿元小幅下降0.25%。
在专业人士看来，券商行业2025年业绩净利润增速显著高于营收增速，反映行业成本控制与业务结构优化。受益于市场活跃度提升，代理买卖证券收入和投资咨询业务收入同比大幅增长。证券投资收益占比34.2%，尽管有所下降但仍为最大收入来源，它也是拉动行业净利润暴涨的最大功臣。
除此之外，两融业务带来的利息净收入、注册制改革持续推进下的投行业务收入、居民财富管理需求上升带动的资管与基金代销收入，均实现不同程度的增长。
截至3月29日，已有十余家券商正式披露2025年完整年报，均实现盈利。中信证券、国泰海通、招商证券等头部券商凭借全业务线优势和资本实力，持续巩固行业地位，“百亿净利润俱乐部”成员扩容至四家；国联民生证券等合并整合类券商、中小特色券商凭借协同效应或差异化优势实现业绩爆发。
背离怪圈
有意思的是，券商行业就是这样一份“靓丽的成绩单”，却没能带动股价上涨，反而陷入“业绩与股价背离”的怪圈，投资者们直呼头疼。
3月27日，稳坐“一哥”的中信证券股价创出近期新低24.01元，较去年8月下旬的高点32.53元下跌25%。
据同花顺iFinD统计进一步显示，截至3月27日，2026以来，44家上市券商的股价几乎全线下跌，仅有华林证券、第一创业出现增长；跌幅超过10%的公司有26家，其中，华泰证券跌幅21.5%，位居第一，中信建投、兴业证券、国泰海通、中银证券跌幅超过18%；面对2025年A股的牛市行情，券商板块也仅有占比56%的个股股价上涨，最高涨幅不到四成。
“股价与业绩的背离，最核心的原因，就是A股市场投资的核心逻辑是预期博弈，而非当下业绩兑现。”一位北京上市券商营业部投资经理在接受《华夏时报》记者采访时直言：券商是典型的强周期板块，其业绩高度依赖资本市场的行情表现，交易量、市场情绪、政策导向、指数涨跌，每一个因素都直接影响券商的盈利水平。
在他看来，2025年的业绩暴增，本质上是过去一年市场行情的滞后反映，属于“过去式”的利好，而资本市场永远交易的是“未来式”的预期。当2025年业绩正式公布时，市场资金早已开始担忧2026年的业绩持续性：自营投资业务能否延续高收益？监管政策是否会出现调整？这些不确定性，让资金不敢轻易入场做多，反而出现“利好出尽是利空”的资金出逃现象，也就是散户常说的“卖事实”。
“其次，市场资金风格分流，也是券商板块被冷落的重要原因。”上述经理分析指出，近年来，A股市场主线始终围绕科技成长、新兴产业展开，AI、低空经济、先进制造等赛道持续吸金，机构资金和游资纷纷扎堆高景气成长板块，而券商作为大金融板块，属于低估值蓝筹，短期爆发力不足，资金关注度持续偏低。
最重要的一点，是行业自身的业务结构短板，也让市场对券商的长期成长空间心存疑虑。该经理表示，尽管2025年业绩暴增，但券商的盈利模式依旧没有摆脱“靠天吃饭”的困境，经纪业务佣金率持续下滑，行业竞争白热化，利润空间不断被压缩，以及自营业务收益波动极大，一旦市场行情走弱，自营亏损会直接拖累整体业绩等等。“券商的业绩增长更多是周期上行带来的阶段性红利，而非自身核心竞争力提升带来的可持续增长，因此不愿意给予其高估值溢价。”
此外，一位资深的私募人士向《华夏时报》记者表示，近年来资本市场监管以“稳”为主，倡导慢牛、稳市，很难再出现过去那种牛市里暴涨的行情，更多呈现出震荡修复的走势，这也让部分追求短期暴利的投资者放弃了券商股，转而寻找其他机会。
东方证券非银行金融行业分析师张凯烽认为，回顾历史，券商板块的大级别行情通常并非由单一催化触发，而是估值、政策与宏观三大因素共同改善后逐步展开：当前板块PB回落至历史低位区间，意味着悲观预期已较充分定价；当前利率中枢下行背景下，稳增长、活跃资本市场等政策持续发力，有望推动风险偏好修复和增量资金入市，进而带动成交额中枢抬升、两融活跃和盈利改善。从当前时点看，券商板块仍处在基本面修复已启动、估值却持续回调的阶段。
在张凯烽看来，从业绩层面上，上市券商已进入收入温和修复、利润加速释放的阶段，有望为ROE提升构筑扎实根基。
错杀还是机会？
面对“业绩爆表、股价躺平”的券商板块，很多投资者都会问：现在的券商股，到底是被错杀的黄金坑，还是看似便宜的陷阱？2026年券商股究竟有没有投资机会？
来自中原证券的统计显示，2026年3月券商指数跟随各权益类指数进一步破位下跌，截至目前已快速逼近2025年4月的低位区域，年内跌幅领先各中信一级行业指数，整体格局依然延续弱势。
中原证券非银行业分析师张洋认为，作为“十五五”的开局之年，2026年资本市场将继续在巩固经济持续回升向好、抵御外部冲击影响、拓宽居民财产性收入渠道、助力并推动科技创新以及新质生产力发展等方方面面发挥重要作用。在巩固资本市场回稳向好势头、统筹投融资协调发展的政策定调下，2026年资本市场整体运行有望保持相对强势，证券行业将持续处于本轮上升周期中。
在张洋看来，今年内券商板块持续偏弱运行，后续能否有效转强尚待行业基本面与政策面产生共振。券商板块平均估值持续走低的空间相对有限，板块将在当前的相对低位蓄势震荡整理以酝酿新的投资机会并等待新的走强契机。
张洋指出，目前券商板块估值已下探至1.2x倍P/B，再度为中长期布局提供良机，积极保持对政策面、市场面以及券商板块的持续关注。建议关注龙头类、财富管理业务较为突出、个股估值明显低于板块平均估值的上市券商，以及逐步具备差异化竞争优势的中小上市券商。
张凯烽认为，当前板块整体处于“业绩具备高增潜力+估值处于地位”的背离阶段，伴随宏观企稳和资本市场高质量发展效果的持续凸显，权益市场交投活跃度有望继续提升，自营、经纪、投行、资管等业务有望驱动券商业绩持续增长。短期市场受到地缘冲突影响，市场风险偏好仍未显著提升，伴随海外扰动影响的边际减弱，市场风险偏好有望迎来修复，具备“业绩增+估值降”安全边际的券商板块有望迎来估值修复。
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